1 de julho de 2020 | Observador do Fundo Mútuo

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Por David Snowball

Caros amigos,

Bem-vindo ao verão do nosso descontentamento.

Eu admito estar um pouco distraído este mês. Meu filho, Will, foi exposto na semana passada a uma pessoa que posteriormente testou o coronavírus. Nem ela nem ele eram … otimamente cautelosos durante a interação deles e, posteriormente, ela ficou doente. Nós prontamente procuramos um teste no fornecedor preferido do Estado de Iowa, apenas para descobrir que eles não o viam por quatro dias e não sabíamos com que rapidez eles teriam resultados. Em vez disso, voltamos para o hospital local que administrou o teste imediatamente, prometendo os resultados “em dois a três dias”. Quatro dias depois, nos disseram que na realidade significa sete a dez dias (ou, talvez, cinco a sete dias) … provavelmente, mas ninguém realmente tem controle sobre o tempo e ninguém sabe ao certo, apesar de nos chamarem o mais rápido possível.

(suspiro) Enquanto isso, ele fica restrito ao seu quarto ou estuda cerca de 23 horas por dia, enquanto nos preocupamos e esperamos.

Um número notável de pessoas afirmou seu “direito” de adotar comportamentos que ameaçam a saúde, meios de subsistência e (potencialmente) vidas de outras pessoas. Parece relativamente pouca lembrança de que toda afirmação de “direito” é acompanhada por uma aceitação recíproca de “responsabilidade”. Meu “direito” aos cuidados de saúde está casado com a responsabilidade de outros de fornecê-lo. Meu direito a um discurso político sem restrições vem com a responsabilidade de falar de uma maneira que busque promover o bem público.

Acho curioso o quão raramente as pessoas exigem suas responsabilidades atualmente.

Ganhar dinheiro sério

Existem 3103 fundos de ações norte-americanos, globais e internacionais. Desses, 721 têm retornos acima de zero nos primeiros seis meses de 2020. Em alguns casos, muito maneira acima de zero.

GMO Special Opportunities, um fundo longo / curto com um investimento mínimo de US $ 300 milhões Grande Crescimento 83,47%
Descoberta do Morgan Stanley Inst Crescimento do limite médio 64,75
Morgan Stanley Insight Grande Crescimento 57,54
Matthews China Pequenas empresas Região da China 57,32
Crescimento de Zevenbergen Grande Crescimento 57,02
Morgan Stanley Inst Crescimento Grande Crescimento 56,83
Transamerica Capital Growth Grande Crescimento 55,86
Zevenbergen Genea Grande Crescimento 55,72
Virtus Zevenbergen Innovative Grande Crescimento 53,05
Baillie Gifford Crescimento patrimonial dos EUA Grande Crescimento 49,59

Ao procurar fundos orientados para o valor nesta lista, recebi uma nota perturbadora do examinador:

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Enquanto isso significava literalmente que nenhum dos 700 vencedores tinha “Valor” em seu nome, também refletia a realidade mais ampla de que o investimento em valor continua a sofrer sob o peso das distorções de mercado desencadeadas pelo que meu colega Charles Boccadoro, entre outros, chama de “QE infinito.” A insistência insistente dos bancos centrais e do Tesouro dos EUA em impedir o colapso do mercado de ações – fornecendo centenas de bilhões em liquidez overnight, quando ninguém mais considerava arriscar seu capital, comprando ETFs de renda fixa, fornecendo empréstimos em troca de e manter um ambiente de taxa de juros efetivamente zero – também impede que o mercado limpe uma acumulação de excessos.

Apenas cinco dos 721 fundos acima de zero têm carteiras que se enquadram em qualquer lugar da caixa de estilo “valor” da Morningstar. Eles são:

Copernicus Global All-Cap (KGGAX), a capitânia de bilhões de dólares de David Iben, um aumento de 12,7%. Ele alcançou 95-100% de seus pares em quatro dos últimos sete anos civis … e derrotou 98-100% deles nos outros três.

Palm Valley Capital (PVCMX), investidores de valor absoluto Eric Cinnamond e Jayme Wiggins, incentivados pelo venerável investidor de valor Frank Martin, subiram 11,2%, apesar de terem uma carteira de capitalização pequena e ainda com 40% de caixa.

Crescimento Vertical e Renda (UPDDX), um fundo minúsculo e caro (2,87%) tendo seu dia de sol no terceiro ano de sua existência, depois de seguir 100% de seus pares no primeiro ano e Dois.

Copernicus International (KGIIX), a versão puramente internacional da estratégia do Sr. Iben.

Dividendo Internacional EuroPac (EPDIX), um fundo minúsculo que usa uma estratégia de cima para baixo para identificar os mercados mais fundamentalmente sólidos, depois uma estratégia de baixo para cima para encontrar ações subvalorizadas e de alta qualidade nesses mercados. Assim como o Sr. Iben, o desempenho relativo do fundo é um pouco … estridente.

Uma evidência do efeito das políticas governamentais de intervenção no mercado é o aumento constante do número de empresas zumbis. É um termo usado pelo Grupo Leuthold para descrever “empresas que têm um cinco anos perda líquida acumulada, mas simplesmente se recusa a morrer. ” Para ser claro, Leuthold está calculando os números antes o início da crise do COVID. Segundo seus cálculos, “mesmo durante o ambiente econômico maravilhosamente forte de 2018 e 2019, quase 40% das empresas de pequena capitalização registraram perdas”. O valor comparável para os mid-caps é algo na faixa dos 30 anos e, para os caps grandes, na adolescência.

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O caso da qualidade. Como resultado, devido aos ganhos negativos registrados pelo quadro de zumbis, as métricas de avaliação do mercado são infladas artificialmente. Como as perdas dos zumbis negam parte dos ganhos das empresas vivas, a relação preço / lucro do mercado é inflada.

Scott Opsal, diretor de pesquisa da Leuthold, calculou as avaliações do mercado geral e, separadamente, as avaliações das empresas lucrativas do mercado (Small Cap Valuations: Zombies and Ragamuffins, 6/4/2020). Se todas as empresas são usadas no cálculo, o mercado de ações é mais caro que 97-100% dos mercados da “era moderna”, desde 1986. Isso muda drasticamente para as empresas de médio e pequeno porte, se você eliminar o efeito de os zumbis.

Relação p / e imputada O que a torna mais supervalorizada do que …% dos mercados desde 1986
1000 principais 24,4 98%
Second 1000 17,2 24
Third 1000 13,5 5

Opsal realmente calculou o rendimento dos ganhos para cada setor, que é o inverso da relação p / e do setor. Por uma questão de convenção, converti seus números de volta para uma relação ap / e.

Isso gera duas perspectivas. Primeiro, simplesmente evitar perdedores faz uma enorme diferença em quanto você está pagando. Segundo, os setores de pequeno e médio porte, em grande parte não amados, fazem muito mais sentido em termos de avaliação do que o universo de crescimento de capital alto substancialmente muito caro (embora amado).

Observando sua cauda (risco)

Nassim Taleb, autor do aclamado Cisne Negro: O Impacto do Altamente Improvável (2010), fez uma afirmação impressionante na última semana de junho de 2020:

Se você não tem um hedge de cauda, ​​sugiro não estar no mercado [as] estamos diante de uma enorme quantidade de incerteza.

Os “riscos da cauda” são eventos altamente improváveis, mas potencialmente catastróficos; Ser atingido por um asteróide ou ter um vírus respiratório desencadear uma cadeia de eventos que leva a uma depressão global de 20 anos seria um exemplo. Taleb atua como consultor do fundo de hedge de risco de Universa de Mark Spitznagel, que ganhou 4.000% durante o pânico da primavera.

Na base, ele argumenta que estamos enfrentando tantas circunstâncias simultâneas, essencialmente sem precedentes – uma pandemia global, taxas de desemprego de maio acima de 20% em três estados, déficits orçamentários de vários trilhões de dólares, estratégias não experimentadas de intervenção no mercado, liderança política irregular, uma rápida Risco de 40% no mercado de ações – que a perspectiva de um resultado negativo bastante dramático não possa ser descartada.

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Heck: deve ser antecipado.

Recentemente, mudei uma parte dos meus fundos de aposentadoria (muito iminentes) de ações e fundos equilibrados para T. Rowe Price Retorno total da multi-estratégia (TMSRX), que apresentamos como perfil este mês. O preço prevê ganhar cerca de 4% a mais que dinheiro, independentemente da direção do mercado de ações e títulos. O fundo subiu cerca de 4,5% este ano. Os fãs de investimento em valor absoluto podem considerar Palm Valley Capital (PVMCX), que cresceu 11% este ano e é impulsionado por dois gerentes notavelmente disciplinados. Pessoas dispostas a considerar mais engenharia financeira podem considerar Risco da cauda de Cambria (TAIL) ou Direxion Flight to Quality ETFs (FLYT), com TAIL acima de 15% no acumulado do ano e FLYT acima de 4%. Nos dois casos, os gerentes procuram cobertores de segurança para tempos difíceis. Ed Studzinski e outros investidores seniores foram um pouco mais longe, argumentando que você deve manter uma reserva de caixa extraordinária para o próximo ano.

Nada disso é oferecido para despertar ansiedade. Em vez disso, repetimos o conselho que oferecemos ao longo da década: (1) saiba quais riscos você corre e (2) não corra mais riscos do que o essencial. É muito melhor deixar dinheiro na mesa do que vê-lo subir na fumaça (ou em chamas, as metáforas são criaturas complicadas).

obrigado

A Chip e The Shadow, por seu trabalho excepcional em rastrear as notícias do setor que estão no coração de “Briefly Noted”. Eu tinha 28 páginas de suas anotações e pistas para trabalhar durante este mês. Grande parte dessa pesquisa apontou para um expurgo histórico no setor, que matou mais de 80 fundos e ETFs, às vezes meia dúzia de cada vez de uma única família de fundos.

Para o pessoal do Fórum de Discussão da MFO, que o manteve animado e (considerando tudo) notavelmente civilizado em tempos difíceis.

Aos nossos colaboradores: Wilson, o pessoal da S&F Investment Advisors, Quang e Alex. Todos vocês fazem a diferença. E aos nossos fiéis assinantes, Greg, Doug, David, Brian, Matthew, William e o outro William.

Desejando a todos boa saúde, relativa sanidade e um pouco de tempo na natureza,

David

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