Atualização de portfólio # 1: adicionado Palm Valley Capital

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Por David Snowball

Em 26 de agosto, adicionei Palm Valley Capital Fund (PVCMX) para minha carteira de não aposentadoria.

Por que isso faz sentido?

Meu portfólio tem uma alocação de ativos simples e estática: 50% ações, 50% não. Em ações, o padrão é 50% aqui, 50% ali mais 50% maior, 50% menor. Quando calculamos a provável desvantagem do meu portfólio em um evento como o de 2008, a perda ficou na faixa de 25%. Isso não é catastrófico.

Atualmente, meu portfólio é sobreponderação em ações internacionais, 50% em vez de minha meta de 25%, e subponderação em ações dos EUA, em 15%. Isso é impulsionado por duas forças: (1) os gerentes que têm a liberdade de investir nos Estados Unidos ou em outro lugar têm, com alguma frequência, escolhido “outro lugar”. (2) Os fundos em meu plano de investimento automático (T Rowe Price Spectrum Income, Seafarer Overseas, Grandeur Peak Global Microcap) oferecem mais renda fixa e exposição a ações internacionais do que ações americanas.

Palm Valley Capital, um fundo orientado para o valor, em grande parte doméstico e de pequena capitalização, começa a corrigir esse desequilíbrio.

Porque agora?

Em 26 de agosto, Palm Valley anunciou que o fundo agora estava disponível por meio da TD Ameritrade. Presumo que ele será adicionado à lista da Schwab em breve, devido à aquisição da TD pela Schwab. O consultor ainda está trabalhando no Fidelity.

O fundo já atraiu US $ 12,6 milhões, com entradas modestas, mas constantes. Parece, por exemplo, que o fundo sacou US $ 1 milhão adicional na última semana de agosto. Os gerentes investiram entre US $ 100-500.000 em cada um, além de sua participação no consultor.

O que eles fazem?

Palm Valley Capital (PVCMX) é um fundo de ações de pequena capitalização de valor absoluto administrado por Eric Cinnamond e Jayme Wiggins. Muito poucos gerentes de ações seguem uma orientação de valor absoluto. Basicamente, ele reconhece que vale a pena ter ações, mas elas são nem sempre vale a pena possuir. Eles são arriscados e possuí-los requer alguma margem de segurança embutida no preço para compensar esse risco. O mantra do valor absoluto é: “se não for barato o suficiente, não vou comprar”.

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Em geral, isso significa que a maioria dos gerentes de valor absoluto estão … bem, desempregados. Há um ciclo interminável e doloroso que esses gestores enfrentam: o mercado quebra, eles implantam as reservas de caixa frequentemente substanciais quando todos os outros estão vendendo em pânico, o fundo dispara, os investidores (tardiamente) entram correndo e o mercado volta ao normal. “Normal” geralmente significa um período de exuberância racional (em que os gerentes de valor absoluto ganham muito dinheiro), em seguida, um período de exuberância irracional (em que eles vendem participações que se tornaram supervalorizadas e perderam sua margem de segurança, e muitas vezes encontram poucas substituições). O caixa aumenta à medida que os mercados disparam, os investidores ficam inquietos e depois partem em busca de opções mais interessantes … muitas vezes na hora em que o mercado quebra.

O Sr. Cinnamond tem navegado nessas águas desde 1996, primeiro na Evergreen Small Cap (1996-98), depois na Intrepid Endurance (1998-2010) e, finalmente, no Aston / River Road Independent Value (2010-2016). O Sr. Wiggins começou na Intrepid em 2002 e sucedeu o Sr. Cinnamond como gerente da Intrepid Endurance em 2010, quando ele também era diretor de investimentos da Intrepid.

Em 2019, a dupla lançou Palm Valley Capital Fundo que teve um desempenho brilhante. É um fundo de valor de pequena capitalização com exposição significativa a ações de microcap; A Morningstar o classifica como um fundo de pequeno porte. Aqui está o relatório da Morningstar para os três principais fundos de pequeno valor e combinação para 2020.

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Retorno YTD Categoria Morningstar
Aperture Discovery 30,7% Núcleo pequeno
North Star Microcap 17,65 Valor pequeno
Palm Valley 15,19 Small-core
Média de núcleo pequeno -8,9%
Média de pequeno valor -15,5
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Dependendo se você o considera de pequeno valor ou núcleo pequeno, ele está batendo seus pares em 25-30% no acumulado do ano.

O núcleo pequeno é liderado por Aperture Discovery Equity (ADISX), um fundo com um histórico de menos de um ano que é assessorado pela sucursal dos EUA de um grande consultor do Reino Unido. É um fundo de pequena capitalização long / short que, segundo notícias, registrou um ganho de 60% no segundo trimestre. Lipper o considera um fundo de ações longo / curto. Qualquer atribuição faz sentido, uma vez que o fundo se descreve como “principalmente” um fundo de pequena capitalização de base longa que “oportunisticamente … também pode assumir posições curtas”. Não tenho ideia de quanto dos ganhos de 2020 podem ser atribuídos a posições longas versus curtas. O fundo apresenta um índice de despesas dolorosamente alto (2,45%) com um mínimo de investimento muito baixo. O gestor é do mundo do investimento privado; mais recentemente, Diker Investments LLC, um especialista em pequenas e micro capitalizações.

O pequeno valor é liderado por NorthStar Micro Cap (NSMVX), um fundo de hedge que se converteu há cerca de 10 anos. Fizemos o perfil de seu fundo de dividendos no ano passado. Nem o Aperture nem o North Star têm muito dinheiro.

Palm Valley fica em segundo lugar, independentemente da categoria que você atribui. Palm Valley se distingue de seus dois concorrentes por ter:

  • gerentes com históricos muito mais longos
  • taxas de despesas substancialmente mais baixas
  • uma orientação de valor absoluto.

Esse último ponto fornece um contexto surpreendente para o desempenho do fundo em 2020: a carteira gerou retornos de 15%, enquanto uma média de cerca de 70% em dinheiro. (A participação real variou de 52% – 92% conforme as oportunidades de compra surgiram ou as participações ficaram supervalorizadas e tiveram que ser reduzidas, mas os gerentes concordam que 70% é “uma boa média para usar.) A matemática exige que o estoque médio no portfólio retornou cerca de 50% no acumulado do ano, o que é um abismo enorme em relação à perda média de 15% para fundos de pequeno valor como um grupo.

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Resultado

Observamos em nossa conversa de elevador de maio de 2020 com os Srs. Cinnamond e Wiggins que o fundo se destacou por causa da presença de dois selecionadores de ações muito bons e uma disciplina de investimento rígida. Existem poucos administradores melhores no espaço das pequenas empresas. Eu já havia investido em ambos Resistência intrépida e Valor independente de Aston / RiverRoad. Essa não é uma recomendação de “compra” porque não fazemos recomendações de compra. É uma recomendação que os investidores que estão desconfiados do comportamento cada vez mais instável das ações de crescimento de grande capitalização que dominaram a última década, possam querer mudar, mais cedo ou mais tarde, para expandir sua lista de devida diligência para incluir Palm Valley e o punhado de fundos de valor absoluto restantes que já traçamos antes.

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