O que não sabemos!

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Por Edward A. Studzinski

“Pessimista: aquele que, quando tem a escolha de dois males, escolhe os dois.”

Oscar Wilde

É de se perguntar o que cinquenta anos adiante, as pessoas dirão sobre esse período e como nós, como nação, lidamos com os desafios com os quais fomos apresentados.

Neste país, tivemos o conflito entre estados que nunca realmente fecharam, mas recomendaram o distanciamento social e estados que trancaram e trancaram totalmente seus residentes e suas economias. Neste último caso, o objetivo inicial era “dobrar a curva” até que o sistema de saúde possa se preparar para o ataque de casos esperados, acumulando suprimentos e recursos. Esse objetivo se transformou em “ficar em casa para salvar vidas”. Essa sabedoria tornou-se suspeita quando o governador Cuomo, de Nova York, foi forçado a admitir que os lotes posteriores de internações na cidade de Nova York consistiam em pessoas que não estavam em nenhum lugar, exceto em seus apartamentos. Tornou-se evidente que o ar fresco (janelas que se abrem) tendia a dissipar o vírus, enquanto os arranha-céus modernos com sistemas HVAC selados e as janelas que não abriam não dissipavam o vírus.

O que me leva a dizer que agora sabemos mais sobre o que não sabemos. Como analistas, é cada vez mais aparente que estamos lidando com um evento de baixa gravidade e alta frequência (em termos da taxa de mortalidade final por pandemia). Haverá uma segunda onda do vírus ainda este ano? Não é uma suposição irracional. O que eu sei é que agora preparamos melhor o sistema de saúde para esse aumento, em termos de espaços, equipamentos e capacidade de teste necessários. E aprendemos com pesquisas e praticamos mais sobre como mitigar os efeitos do vírus, exceto naqueles cuja saúde já está comprometida. O problema maior, infelizmente, é que as outras doenças que causam a morte nos EUA continuaram avançando, agora desimpedidas. Setecentas e cinquenta mil pessoas por ano nos EUA são diagnosticadas com câncer de uma forma ou de outra. Desde o início do ano, com as questões levantadas sobre os perigos do COVID, metade desses setecentos e cinquenta mil faltaram às consultas para quimioterapia, radiação ou testes de acompanhamento. Provavelmente, precisaremos de outra categoria de morte relacionada ao COVID. Ou seja, mortes causadas por não receber tratamento adequado para doenças diagnosticadas devido ao medo de pegar COVID.

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ONDE INVESTIR (OU NÃO)

Vou me repetir dizendo que os títulos não são um ótimo lugar para investir agora. Com as taxas de juros tão baixas quanto são (1% ou menos em governos sem risco), seria necessário pouco movimento nessas taxas para eliminar, numa base de mercado a mercado, uma quantidade considerável de capital permanente suado. Dado o número de pedidos de falência e reestruturações corporativas (demissões) que estamos começando a ver, é difícil argumentar que essa é uma classe de ativos que servirá ao seu papel tradicional de ancoragem à barganha em um portfólio equilibrado. Além das questões corporativas, devo observar que as mesmas preocupações se aplicam aos títulos municipais. Também haverá um grupo de reestruturações corporativas que estavam aguardando o momento certo para serem executadas. O vírus forneceu a justificativa para avançar.

Continuo acreditando que o papel tradicionalmente desempenhado pelo componente de renda fixa deve ser assumido em dinheiro. E, embora o dinheiro receba menos do que uma carteira de títulos de renda fixa, ele deve manter seu valor como preservador de capital (se você se apegar aos fundos do mercado monetário do Tesouro e aos certificados de depósito bancário segurados). O dinheiro oferece a oportunidade de avançar seletivamente em ações que às vezes se tornam irracionalmente subvalorizadas. Essas ações substituirão a receita, assumindo que estão em boas ações e pagam dividendos. Ou seja, aqueles que têm um histórico consistente de pagamento de dividendos que aumentaram ao longo do tempo. Nesse sentido, você está procurando empresas que geram dinheiro, não têm muita dívida e não exigem muito investimento de capital contínuo em instalações e equipamentos para sustentar os negócios.

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Um exemplo de negócio em que não investir seria um fabricante de aeronaves. Esse negócio tem um requisito contínuo de investimento de capital em instalações e equipamentos, é alavancado por dívidas e é uma situação em que leva vinte anos para descobrir se eles realmente lucraram com a produção de uma aeronave específica. Um obstáculo razoável a ser observado é uma emissão de ações precificada para fornecer pelo menos um rendimento de dividendos de 3%. Deve-se evitar os altos rendimentos de dividendos (pagando acima de 6% em rendimentos ou distribuições), pois nesse ambiente, essas empresas tendem a reduzir ou eliminar seus dividendos para preservar o capital de giro corporativo. Um exemplo perfeito disso é o fundo de investimento imobiliário Weyerhaeuser, que há algumas semanas estava chamando a atenção como uma questão que rendia quase sete por cento, aparentemente um dividendo seguro. Pouco tempo depois, o conselho, olhando para o futuro quanto à demanda por produtos florestais para materiais de construção e papel, juntamente com a carga de dívida da corporação, decidiu eliminar o dividendo. Essa não foi uma situação incomum.

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Muitas empresas não terão lucro … o varejo é uma área de desastre … mesmo os serviços baseados em nuvem provavelmente foram superconduzidos. O que me leva a …

O que precisa ser pensado em termos de investimentos em ações (e nos fundos que investem em ações) é que, para o segundo e terceiro trimestres deste ano civil, há uma chance melhor do que a média de que muitas empresas não terão lucro . O que pareciam ser avaliações de ações que foram apenas ligeiramente supervalorizadas em termos do mercado geral, parecerão extremamente supervalorizadas.

Isso nos leva à classe de ativos do setor imobiliário. O varejo é uma área de desastre, e muitas das lojas e restaurantes dessa categoria nunca poderão reabrir. Mesmo se fossem, a quantidade de tráfego que eles receberiam seria questionável. O mesmo vale para hotéis. Muitos deles também não serão capazes de reabrir, e muito menos pagar aluguel. Aqueles que o fizerem terão ocupação deprimida por um longo período de tempo.

Os apartamentos serão uma questão de geografia, pois haverá locais que terão uma recuperação econômica mais rápida do que outros. Os prédios de escritórios, especialmente nas áreas urbanas do centro da cidade, verão o aumento das taxas de desocupação à medida que o trabalho em casa (e as reestruturações da força de trabalho) se tornarem mais comuns. A propriedade industrial, especialmente os armazéns, deve se sair melhor do que outras classes, mas, novamente, as questões de ocupação e pagamento de aluguel serão determinantes. Por fim, o que as pessoas pensavam que seriam vencedores, hubs de processamento de dados para servidores, pode não se provar. Um amigo consultor do negócio de segurança cibernética me explicou que grande parte da capacidade criada nessa categoria havia sido destinada a empresas menores que não eram boas em prever suas necessidades futuras e, portanto, haviam superestimado. Empresas como Walmart, Amazon, Costco e similares eram muito boas em prever suas necessidades de espaço e servidor. O componente de demanda para pequenas empresas estará sob pressão. O espaço provavelmente foi construído em excesso.

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O que me leva ao seguinte. Warren Buffett foi criticado, como resultado de seus comentários anuais da reunião, de que não havia recomprado nenhuma ação da Berkshire Hathaway durante os dias das negociações de mercado. Ele indicou que pretendia manter o tesouro que a empresa havia construído, pois a gama de possíveis resultados que ele via era muito extrema. Fomos além dos dois desvios-padrão dos retornos normais de distribuição para o mundo dos outliers (pense não apenas em uma tempestade de cem anos, mas em tempestades contínuas consecutivas de cem anos).

O Sr. Buffett pretende manter o tesouro que a empresa montou … Tomo isso como uma decisão fiduciária para proteger seus acionistas.

Ele está em uma posição melhor para ver o que está acontecendo na economia doméstica do que a maioria dos executivos da empresa, bem como a maioria dos gerentes de portfólio de fundos mútuos. Pense no grupo de negócios que a Berkshire possui em seu portfólio, incluindo Burlington Northern, Dairy Queen, Nebraska Furniture Mart, Benjamin Moore, NetJets, Berkshire Hathaway Real Estate e assim por diante. Ele analisará as receitas e os fluxos de caixa dos clientes desse portfólio diversificado de empresas em uma base relativamente em tempo real – um instantâneo de informações que não podemos acessar da mesma forma. Tomo sua decisão de agachar e preservar o dinheiro como uma decisão fiduciária para proteger seus acionistas. Isso é muito diferente do gestor de fundos mútuos que espera recuperar uma quantidade suficiente de ativos sob gestão para preservar o plano de compensação diferida não financiado de sua empresa para os altamente remunerados.

Para aqueles que estão interessados ​​em uma melhor apreciação do COVID e alguns dos números envolvidos, recomendo “Um fiasco em andamento? Enquanto a pandemia de coronavírus ocorre, tomamos decisões sem dados confiáveis ​​”, epidemiologista da Escola de Medicina de Stanford, Dr. John P. A. Ioannidis. Foi publicado em Estado, o serviço de saúde e papel médico on-line de Boston, em março deste ano.

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