Os investidores em valor unem-se! | Observador de fundos mútuos

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Por David Snowball

O investimento em valor – a simples noção de que não é uma boa ideia pagar a mais pelas coisas que você compra – faz um enorme sentido intuitivo. Dois fatos indiscutíveis sobre investidores em valor:

  1. No longo prazo, eles esmagam os investidores em crescimento

    Uma nota de pesquisa de julho de 2020 do Bank of America relata que “de 1926 até agora, o investimento em valor superou com folga o investimento em crescimento, obtendo um ganho de 1.344.600% contra o ganho de crescimento de 626.600% no mesmo período” (Matthew Fox, “Valor o investimento está ‘quebrado’ desde 2007 ”, Business Insider, 14/07/2020

    Recentemente, no final de 2018, o registro desde o início (1992-2018) para Índice de valor de vanguarda (VIVAX) ainda superou Índice de crescimento de vanguarda (VIGRX).

  2. Não foi “longo prazo” por muito tempo.

    Desde que emergiu da crise financeira global (2007-2009), as ações de crescimento estão em frangalhos, muitas vezes lideradas por um pequeno grupo de ações cujas avaliações podem ser justificadas apenas se você assumir que seu crescimento corporativo se estenderá ininterrupto por entre 50-250 anos . Para ter uma ideia da magnitude da divergência, costumava fazer uma triagem no MFO Premium para encontrar o melhor fundo e a média da categoria em valor e crescimento nos últimos 10 anos.

    Valor de 10 anos Gap = Vão Crescimento de 10 anos
    Valor Smead SMVLX 12,8% Média: 10,1 760 bps Invesco QQQ Trust 20,4% Média 16,2%
    Dividendo DON 11,3% do WisdomTree US MidCap Média: 8,7 980 bps T Rowe Price New Horizons PRNHX 21,1% Média 14,1%
    SPDR S&P 600 SCV ETF 10,9% Média: 7,2% 600 bps Wasatch Ultra Growth WAMCX 18,9% Média 13,2%

    É doloroso o suficiente notar que o melhor fundo de crescimento em cada tamanho esmagou o fundo de melhor valor por 600-1000 bps.

    É mais doloroso notar que a média, comum, nenhuma razão possível para possuí-la fundos de crescimento medíocres superam o fundo de melhor valor em sua categoria de tamanho em 600 bps no mesmo período.

    As coisas só pioraram durante a pandemia do coronavírus, com divergências absolutamente históricas de 2.000 bps entre o crescimento e o valor. Os Afiliados de Pesquisa agora marcam o crescimento – divergência de valor como sendo 100º percentil; isto é, tem Nunca houve uma divisão mais extrema entre os dois (Rob Arnott, et al, Os relatórios da morte do valor podem ser muito exagerados, maio de 2020).

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Os investidores em valor, especialmente as empresas boutique de valor dedicadas, sofreram dezenas de bilhões de saídas, o suficiente para ameaçar a sobrevivência de algumas empresas de pequeno e médio porte. Isso é especialmente preocupante por alguns motivos.

Primeiro, os retornos absolutos do value investing têm sido perfeitamente respeitáveis. A reserva de retornos anuais de 10%, que foram facilmente alcançados em todos os três tamanhos de valor, está exatamente em linha com os retornos do mercado de ações dos Estados Unidos no século passado. São apenas os retornos estonteantes disponíveis das estratégias de crescimento que o tornam pouco atraente.

Segundo, valor é bastante capaz de esmagar o crescimento na próxima década. Um de nossos piores vieses cognitivos é presumir que o futuro está aqui; ou seja, projetamos tudo o que experimentamos agora mesmo e suponha que continuará inabalável.

O Sr. Arnott, da Research Affiliates, argumenta que “o cenário está montado para um desempenho potencialmente superior em valor histórico em relação ao crescimento na próxima década” (maio de 2020). A pesquisa deles sobre “classes de ativos quebradas” (junho de 2020) – isto é, material considerado morto – conclui que o valor pode superar o crescimento em 13-15% um ano durante grande parte da década. O estrategista-chefe do Bank of America (julho de 2020) oferece sete razões pelas quais o valor pode aumentar, oferecendo a perspectiva de 95% de um período substancial de domínio substancial do valor.

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A chave é ter certeza de que existem investidores de valor de primeira classe disponíveis para que você tenha a oportunidade de lucrar com essa virada.

A FPA e a Queens Road firmaram uma parceria promissora para ajudar a garanti-la.

Em 30 de julho de 2020, os dois anunciaram uma parceria estratégica para a FPA para supervisionar e comercializar os Queens Road Funds e contas institucionais separadas relacionadas. Dois desenvolvimentos relacionados:

  • ambos os fundos Queens Road planejam oferecer uma classe de ações institucionais com despesas substancialmente mais baixas com o objetivo de oferecer despesas “abaixo da média” nas categorias de classes institucionais da Morningstar
  • FPA Capital Fund será mesclado com o novo Valor de valor reduzido da Queens Road classe institucional uma vez que os fundos do Queens Road migraram para a plataforma FPA. O maior número possível de investidores de Queens Road será transferido para classes institucionais de custo mais baixo.
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Quem ganha dessa integração? Pronto:

Estes são realmente famosos!

Queens Road vence. O gerente Steve Scruggs e sua equipe têm um histórico notável de 18 anos, oferecendo consistentemente retornos sólidos combinados com algumas das melhores pontuações de risco para qualquer fundo em sua categoria. No entanto, eles têm obtido pouca força no mercado, o que os impede de desenvolver economias de escala que beneficiariam seus investidores. Tanto a força das relações institucionais da FPA quanto o influxo da fusão da FPA Capital ajudarão a reverter isso. E eles acreditam que seus estilos e culturas estão bem alinhados. O Sr. Scruggs observou: “recusamos várias ofertas de outras empresas que desejavam fazer parceria conosco. Mas quando a FPA sugeriu trabalharmos juntos, ficamos imediatamente interessados. Temos seguido a FPA por várias décadas e, da mesma forma, adotamos uma abordagem de longo prazo orientada para o valor, disciplina de capacidade e foco no acionista ”.

FPA vence. Com a cisão de seus dois fundos internacionais e mundiais para a Polar Capital concluindo no final deste ano, fechando FPA New Income (FPINX) para novos investidores e, eventualmente, fundindo-se FPA Capital, A FPA está criando capacidade administrativa e de marketing disponível. A adição dos fundos da Queens Road permite que eles usem essa capacidade ociosa para gerar visibilidade e ativos adicionais. Ele também oferece opções atraentes para os investidores da FPA que podem estar cada vez mais preocupados com o fato de a programação da FPA estar diminuindo.

Os acionistas da FPA Capital ganham. Na fusão com o Queens Road Small Cap Value, eles passam de um fundo fechado e de baixo desempenho, que cobra 0,92%, para um fundo realmente de primeira, que cobra 0,89%.

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Outros gerentes pequenos e orientados para o valor vencem. Para ser franco, a abordagem “vá por conta própria” é um desastre prestes a acontecer. A sobrevivência a longo prazo de gerentes independentes está nas mãos de dois grupos: consultores profissionais e supermercados online, como Schwab e Fidelity. Nenhum grupo é hospitaleiro para operações pequenas e independentes; ambos querem ver centenas de milhões em ativos, que demonstrem “viabilidade”, antes mesmo de se envolverem. Mas centenas de milhões são quase impossíveis de proteger sem o apoio ativo de consultores profissionais e supermercados online.

A capacidade de se juntar a gerentes com ideias semelhantes em um arranjo que mantenha a independência das equipes enquanto cria uma massa crítica de recursos parece vital, especialmente agora. De certa forma, foi iniciado pela própria decisão de Steve Romick de trazer seu Crescente Financiar a FPA em 1996 e é comparável ao modelo de grande sucesso usado pela Artisan para agregar e apoiar – mas não restringir – equipes de gerenciamento de “destruição de categorias” sob a égide da Artisan.

Para o benefício das partes interessadas, o Observer publicou um perfil atualizado do Queens Road Value em julho de 2020 e estamos publicando um breve perfil de Valor de valor reduzido da Queens Road nesta edição, agosto de 2020. Ambos são fundos excepcionais, que valem o seu interesse.

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