Rebote, Que Rebote? | Observador do Fundo Mútuo

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Por Edward A. Studzinski

“Historiador: romancista malsucedido.”

HL Mencken, Um Mencken Chrestomathy (1949)

O S&P 500 teve o melhor trimestre em termos de retorno em mais de vinte anos.

Mas isso é real? Embora o sentimento do consumidor tenha aumentado, o desemprego está em níveis nunca vistos desde a Grande Depressão. Dependendo se outro projeto de lei de estímulo / apoio pode passar pelo Congresso, muitos americanos enfrentam uma crise de caixa por final de julho. Todos os dias são anunciados novos pedidos de falência nos setores mais afetados imediatamente pelo desligamento e pandemia. Isso é verdade mesmo nos estados que vêm realizando, em fases, a reabertura econômica. Modelos de negócios que funcionavam, especialmente nas indústrias de hospitalidade e restauração, não funcionam mais. Operar com 25 ou 50% da capacidade simplesmente não funciona em restaurantes.

Dois anos atrás, estávamos olhando para o excesso de construção no setor hoteleiro. Com poucas viagens de negócios, os quartos não estão sendo alugados. O financiamento estará em falta em breve? A mesma pergunta pode ser feita sobre o espaço de escritórios da classe A. Como uma pessoa me indicou, a parte mais problemática de retornar ao trabalho em uma cidade como Nova York ou Chicago é o elevador. Um amigo no negócio de gerenciamento de investimentos em Nova York disse que sua empresa reabriu seu escritório para negócios em 23 de junhord, sabendo de uma pesquisa, que apenas dez por cento da força de trabalho se sentia confortável em retornar ao escritório do centro da cidade. Cidades como Boston, Chicago, Nova York e Washington, DC, que investiram pouco em sua infra-estrutura de transporte de massa, encontram-se com uma população ativa que pensa que, se voltarem aos seus escritórios urbanos, dirigirão. Surpresa – as estradas não conseguem lidar com o aumento do tráfego. E nem todos os passageiros em transporte de massa parecem pensar que precisam usar máscaras, mesmo onde isso é obrigatório.

Deixe-me levantar a temida frase – “uma segunda onda”. É difícil ter uma segunda onda quando não tivemos a primeira. Esse parece ser um dos equívocos. O objetivo da proteção no local era dar aos sistemas médicos em vários estados tempo para se preparar em termos de equipamento, espaço e pessoal para lidar com um grande aumento de casos. Em algum lugar ao longo da linha, a mensagem se tornou: quando as economias reabrem, o vírus desaparece. Errado. A propagação do vírus foi suprimida. Ele ainda está lá e continuará lá até que exista um tratamento verdadeiramente eficaz, uma vacina que seja pelo menos 50% eficaz, algum grau de imunidade de rebanho tenha se acumulado na população ou alguma combinação dos mesmos.

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“A chanceler Angela Merkel anunciou em 10 de março que 60% a 70% dos alemães deveriam estar infectados. A idéia parece ter permeado a consciência de seu próprio povo de que o vírus era um fato que devia ser aceito. A Alemanha tem seu próprio lobby anti-bloqueio vociferante, mas moderada por uma compreensão realista de que o vírus é um problema que deve ser gerenciado. E os alemães têm se saído bem: o uso de máscaras e outras precauções diárias mantiveram os casos substancialmente abaixo do que seu sistema hospitalar bem equipado pode suportar. ”
Holman Jenkins. 30/06/20

As expectativas não foram definidas realisticamente, novamente os políticos sendo políticos. Eu apontaria para Angela Merkel da Alemanha (ver Holman Jenkins, “Momento Viral de Angela Merkel”, Wall Street Journal, 6/30/2020) como o padrão-ouro da classe política – o que deveríamos ter esperado e obtido. Em 10 de marçoºMerkel, treinada como cientista, anunciou que sessenta a setenta por cento dos alemães deveriam estar infectados. Essa declaração ressoou com os alemães. Eles entenderam que o vírus era real e teria que ser aceito. Eles teriam que aprender a lidar com isso. Não houve cobertura de expectativas. O que levou as pessoas a entender o que precisava ser feito em termos de testes, coberturas faciais e distanciamento e resolver seguir o mesmo.

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Mas e meus investimentos

Mais uma vez, vemos o investimento passivo e algumas metodologias quantitativas de investimento com desempenho superior aos gerentes ativos. Agora pense sobre isso. Se você é um gerente ativo, geralmente isso envolve visitar empresas, ir a feiras, viajar para ver fábricas e conhecer a administração, no escritório em casa ou em uma conferência. É difícil fazer isso se ninguém estiver na estrada e ninguém estiver vendo pessoas. A videoconferência simplesmente não é suficiente nesse sentido.

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O problema é exacerbado se você é um gerente de mercado internacional ou emergente que não possui escritórios e funcionários no exterior. Se seus analistas deveriam estar no exterior cinquenta por cento do tempo, e eles não podem viajar? Não deve ser surpresa que seus retornos estejam indo pelo esgoto e seus clientes saindo, depois que eles descobrirem que você está cobrando demais pelo que está entregando. O forro de prata aqui? Os dias de analistas com participação de centenas de pessoas ou conferências de investimento organizadas por corretoras podem ser coisas do passado, pois ninguém deseja obter suas informações dessa maneira.

Pensamentos de uma lenda

Outro dia, decidi procurar e ver se Bob Rodriguez, o agora aposentado CEO da First Pacific Advisors havia dado entrevistas recentemente. Como mencionei alguns anos atrás, conversei com ele em 2009, quando ele participou da Morningstar Conference em Chicago e depois conversou com a Investment Analysts Society of Chicago. Bob havia previsto o desastre das pontocom e previu a crise financeira de 2008-2009.

Numa entrevista dada a ThinkAdvisor (Bob Rodriguez: Bem-vindo ao ‘Fim do mercado de capitais como os conhecemos’, 27/3/2020), Rodriquez está prevendo uma pequena recuperação em forma de V, em oposição a uma recuperação do V-Rocket Ship. Entre outras coisas, ele argumenta que a recompra de ações será proibida para empresas que receberam o dinheiro do estímulo financeiro (como vimos na semana passada com os grandes bancos).

Ele acha que, dada a magnitude dos rebaixamentos que os investidores viram em seus investimentos em ações no primeiro e no segundo trimestres, alguns de até 50%, eles estarão relutantes em retornar ao mesmo grau em ações. O aumento da volatilidade e a ausência de continuidade e transparência nos negócios em uma infinidade de setores adicionam um nível de incerteza que até os profissionais estão tendo problemas para entender.

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… isso significa que os fundos fechados de ouro e prata, dinheiro, alguns títulos de curto prazo, commodities raras e colecionáveis ​​e ações somente se forem novamente esmagados.

Conclusão de Rodriguez – os mercados de capitais como os conhecíamos se foram. Os bancos centrais, com taxas zero ou negativas, além de flexibilização quantitativa ilimitada, estão mudando o sistema econômico. Por fim, ele vê a inflação monetária como a única saída, já que os bancos centrais não terão vontade de eliminar a socialização do risco. Esse pensamento o levou a concentrar seus investimentos em áreas com mínima interferência governamental. Em termos práticos, isso significa fundos fechados de ouro e prata, dinheiro, alguns títulos de curto prazo, commodities raras e colecionáveis, como moedas raras. Ele consideraria voltar às ações se elas fossem esmagadas novamente.

Embora eu ache difícil fazer algumas das coisas que ele está fazendo, especialmente porque eu não tenho experiência em colecionáveis, filosoficamente eu concordo com muito do que ele diz. E eu me lembro dele como alguém que sempre coloca os interesses de seus investidores acima dos interesses comerciais de sua empresa, uma raridade no mundo de hoje. Concordo também que podemos esperar ver novamente o mercado de ações em baixa, à medida que a escassez de ganhos e a lentidão da recuperação se tornarem aparentes, haverá oportunidades em situações desalavancadas com fluxo de caixa real. As coisas a serem evitadas serão a maior parte do mercado imobiliário e o que havia sido visto como colecionáveis ​​”quentes”, ou seja, o mercado de arte contemporânea. Em muitos aspectos, a arte contemporânea será uma área para o futuro previsível, melhor pensada como um mercado de tchotchkes.

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