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Por Charles Boccadoro

Novo Bull surge em um mercado mais arriscado do que parece

O S&P 500 está mais uma vez em seus máximos.

Os dados de retorno total do mês encerrado em julho de 2020 indicaram que o índice S&P 500 havia recuperado toda a redução de março, marcando oficialmente o fim do bear CV-19 e declarando um novo mercado altista, que começou em abril passado. Ao contrário dos ursos, que são anunciados assim que o mercado desmaia 20% do pico anterior, os touros são conhecidos apenas em retrospecto … embora as definições concedidas variem. Normalmente, um touro precisa subir 20% de seu último rebaixamento máximo e, subsequentemente, atingir seu próximo máximo histórico; basicamente, ele precisa voltar à superfície antes de se tornar oficial. Isso aconteceu em julho.

A tabela a seguir resume os mercados de baixa e alta dos EUA desde a Grande Depressão, que atualiza a versão encontrado em “A Presumptive Bear Ends an 11-year Bull Run.” Como antes, os resultados apresentados a seguir usam o banco de dados mensal mantido por Amit Goyal, mas atualizado conforme apropriado de janeiro de 1960 a julho de 2020 com nosso Lipper Global Data Feed.

Os identificadores Ciclos 1-6 são mantidos para consistência com estudos anteriores e com a nomenclatura do período de avaliação usada nas ferramentas de triagem do MFO. Adicionados são três ciclos anteriores (E1-3), o que leva a tabela de volta ao início da pior redução do mercado na história dos EUA … A Grande Depressão. Você notará novos nomes comuns, que geralmente conterão o evento, pessoa ou entidade mais identificada com o período do ciclo. Como antes, um ciclo completo compreende um mercado em baixa e um mercado em alta subsequente.

Você notará que, mesmo incluindo a Grande Depressão, a quantidade de tempo que o S&P 500 passa no território dos ursos é uma pequena fração do tempo que ele passa no território dos touros, que é quase 90%!

Essa estatística bastante dramática é freqüentemente descrita graficamente por analistas de mercado do lado de vendas e corretoras de ações. Aqui está um link para um exemplo publicado pela Invesco, intitulado “Mercados em baixa e alta – tendências históricas e impacto do portfólio”. Você verá muito verde!

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O que o gráfico ou tabela acima não chama a atenção é o quantidade de tempo necessária para recuperar o saque causado pelo mercado de urso anterior. O chamado tempo de recuperação ou tempo em que seu investimento está “debaixo d’água”.

Antes de revelar esse detalhe, mais alguns pontos sobre a tabela acima:

Em primeiro lugar, o o retorno médio anualizado dos oito mercados em alta antes do atual em curso é de 18%. Por ano! É difícil resistir.

No final da década de 1990, assumi a responsabilidade pela confiança de minha família e me lembro de perguntar a meu pai quanto ele esperava de seu corretor de ações a cada ano. A corretora mantinha uma carteira de cerca de 30 ações, em sua maioria de primeira linha. Meu pai respondeu rapidamente: “Se ele não entregar 20%, demita-o.”

Você pode acreditar nisso?

E ainda, na década de 1990, aqui estão os retornos anuais do S&P 500: 1999 (21%), 1998 (28%), 1997 (33%), 1996 (23%), 1995 (37%). Ele estava acostumado a receber 20% ao ano, pelo menos!

Em segundo lugar, os investidores devem se preparar para retrações de 30-40% durante qualquer mercado baixista. Mas tem sido tão ruim quanto -83% e tão leve quanto -20%. (Na verdade, a retração do final do mês para o urso CV-19 em seu vale atingiu apenas -19,6%, mas intra-mês certamente cruzou abaixo de -20%, então concedemos o urso. Da mesma forma, permaneceu abaixo de -20% para apenas um mês, mas ainda assim o declaramos um urso. O mesmo aconteceu com o urso da crise dos mísseis cubanos de 1962.)

Em terceiro lugar, eu costumava acreditar que uma retração como a da Grande Depressão não era realista para o mercado amplo, dada a criação da SEC, disjuntores de mercado para conter as vendas em pânico, a natureza proativa do Fed com a política monetária e a disposição de Congresso para atuar na política fiscal. Mas depois de março, especialmente, acho essa visão ingênua e conveniente.

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Embora a catástrofe tenha sido evitada, mais uma vez, houve momentos em que muitos gritavam “Mayday” e apertavam o botão de venda, o que levou à iliquidez em ativos com grau de investimento e ao inferno de iliquidez nos mercados de lixo. Idem durante o GFC, quando os mercados financeiros oscilavam à beira do precipício, conforme descrito no “Teste de Estresse” de Timothy Geithner. (Veja também a crítica de Michael Lewis “The Hot Seat”.)

Todos os nossos processos e iniciativas não impediram uma redução de 80% no QQQ durante a bolha Dotcom, conforme descrito em “How Bad Can It Get?” Ou impedir que empresas como a Telsa negociem a 250 vezes os lucros futuros … e a Tesla poderia se tornar um componente importante do S&P 500. O artigo recente de Thomas Levenson é um lembrete para todos nós: “Os investidores têm cometido o mesmo erro por 300 anos”.

No futuro, todos os artigos sobre ciclos de mercado no Charles ‘Balcony e ferramentas de avaliação no site MFO Premium incluirão o desempenho da Grande Depressão e os períodos de avaliação até 1926.

OK, abaixo está uma tabela que descreve os mesmos nove ciclos mostrados acima, mas agora revelando um mercado mais arriscado do que normalmente é transmitido. Ele indica meses submersos durante cada ciclo, incluindo meses abaixo de -20% de redução, o que a maioria dos investidores considera uma dor real … o nível em que o “Índice de úlcera” chama sua atenção. A tabela revela que Os investidores que compram e mantêm podem esperar estar submersos em relação ao pico anterior do mercado em alta 42% do tempo. Além disso, uma vez que novos máximos ocorrem 30% do tempo, os investidores devem se preparar para algum nível de retirada 70% do tempo.

O retorno médio anualizado em todos os ciclos completos é de 9%, enquanto o retorno em excesso, esse valor acima do retorno do T-Bill sem risco de 90 dias, é de apenas 5%. Suspeito que o último número não vem à mente quando os investidores em ações alocam grandes porções de suas carteiras para SPY ou VFINX. Esse número está mais associado ao retorno de longo prazo do investimento livre de risco, como você faria uma vez em uma caderneta de poupança normal.

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A tabela também indica um tempo médio de recuperação de 4-5 anos, mas até 7 nos últimos tempos durante a bolha de Dotcom e 15 durante a Grande Depressão. Esse longo período ajuda a explicar por que empresas como a Morningstar mencionam “horizontes de investimento superiores a 10 anos” para carteiras pesadas em ações.

Durante a reunião anual da Berkshire Hathaway deste ano, Warren Buffett declarou o seguinte:

E com isso, espero ter convencido você a apostar na América. Não estou dizendo que este é o momento certo para comprar ações se você entende por “certo”, que elas vão subir em vez de cair. Não sei para onde eles irão no dia, semana, mês ou ano seguinte. Mas Espero saber o suficiente para saber, bem, acho que posso comprar um corte transversal e me sair bem em 20 ou 30 anos. E você pode pensar que, para um cara de 89 anos, esse é um ponto de vista otimista. Mas espero que realmente todos comprem ações com a ideia de que estão comprando parcerias em negócios e não as olhem como fichas para se mover, para cima ou para baixo.

O que me impressionou foi a parte “… ou 30 anos”.

Fato é Os investidores que compram e mantêm que investiram nos últimos 20 anos estão tendo atualmente os retornos mais baixos desde aqueles que investiram durante a Grande Depressão. Basicamente, apenas cerca de 6% ao ano. E eles só tiveram que sobreviver a três mercados baixistas para ganhar isso! O presciente “Exuberância irracional” de Robert Shiller previu isso em 2000.

Nos últimos 30 anos? Os investidores ganharam perto de 10% anualizado. Na verdade, eles nunca ganharam menos de 8% nominalmente desde 1926.

Suspeito que o Sr. Buffett sabia exatamente do que estava falando.

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